三、财务评价指标体系与方法

　　财务评价的主要内容包括：盈利能力评价和清偿能力评价。财务评价的方法有：以现金流量表为基础的动态获利性评价和静态获利性评价、以资产负债表为基础的财务比率分析和考虑项目风险的不确定性分析等。

　　（一）建设项目财务评价指标体系

　　建设项目财务评价指标体系根据不同的标准，可作不同的分类形式。

　　1．根据是否考虑时间价值分类

　　可分为静态经济评价指标和动态经济评价指标。

　　2．根据指标的性质分类

　　可以分为时间性指标、价值性指标、比率性指标。

　　（二）建设项目财务评价方法

　　1．财务盈利能力评价

　　财务盈利能力评价主要考察投资项目投资的盈利水平。为此目的，需编制全部投资现金流量表、自有资金现金流量表和损益表三个基本财务报表。计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期、投资收益率等指标。

　　（1）财务净现值（FNPV）。财务净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个给定的标准折现率（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。财务净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。其表达式为：

　　FNPV=∑（CI-CO）t（1+i.）-t
　　如果项目建成投产后，各年净现金流量相等，均为A，投资现值为Kp，则：

　　FNPV=Ax（P／A，ic，n）-Kp

　　如果项目建成投产后，各年净现金流量不相等，则财务净现值只能按照公式计算。财务净现值表示建设项目的收益水平超过基准收益的额外收益。该指标在用于投资方案的经济评价时，财务净现值大于等于零，项目可行。

　　（2）财务内部收益率（FIRR）。财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率，其表达式为：

　　∑（CI-CO）tX（1+FIRR）-t=0    （t=1~n）

　　式中  FIRR——财务内部收益率；

　　其他符号意义同前。

　　财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标，该指标越大越好。一般情况下，财务内部收益率大于等于基准收益率时，项目可行。财务内部收益率的计算过程是解一元n次方程的过程，只有常规现金流量才能保证方程式有唯一解。当建设项目期初一次投资，项目各年净现金流量相等时，财务内部收益率的计算过程如下：

　　1）计算年金现值系数（P／A，FIRR，n）=K／R；

　　2）查年金现值系数表，找到与上述年金现值系数相邻的两个系数（P／A，i1，n）和（P／A，i2，n）以及对应的i1、i2，满足（P／A，il，n）  >K／R>（P／A，i2，n）；

　　3）用插值法计算FIRR：

　　（FIRR-I）/（i1—i2）=[K／R-（P/A，i1，n） ]/[（P／A，i2，n）—（P／A，il，n）]

　　若建设项目现金流量为一般常规现金流量，则财务内部收益率的计算过程为：

　　1）首先根据经验确定一个初始折现率ic.

　　2）根据投资方案的现金流量计算财务净现值FNPV（i0）。

　　3）若FNPV（io）=0，则FIRR=io；

　　若FNPV（io）>0，则继续增大io；

　　若FNPV（io）<0，则继续减小io.

　　4）重复步骤3），直到找到这样两个折现率i1和i2，满足FNPV（i1） >0，FNPV （i2）<0，其中i2-il一般不超过2％-5％。

　　5）利用线性插值公式近似计算财务内部收益率FIRR.其计算公式为：

　　（FIRR- i1）/ （i2-i1）=   NPVl/ （NPV1-NPV2）

　　（3）投资回收期。投资回收期按照是否考虑资金时间价值可以分为静态投资回收期和动态投资回收期。

　　1）静态投资回收期。静态投资回收期是指以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间，是考察项目财务上投资回收能力的重要指标。这里所说的全部投资既包括固定资产投资，又包括流动资金投资。项目每年的净收益是指税后利润加折旧。静态投资回收期的表达式如下：

　　∑（CI—CO）t=0         （t=1~Pt）

　　（CI-CO）t——第t年的净现金流量。

　　静态投资回收期一般以“年”为单位，自项目建设开始年算起。当然也可以计算自项目建成投产年算起的静态投资回收期，但对于这种情况，需要加以说明，以防止两种情况的混淆。如果项目建成投产后，每年的净收益相等，则投资回收期可用下式计算：

　　Pt—K/NB+Tk

　　式中

　　K—全部投资；

　　NB—每年的净收益；

　　Tk——项目建设期。

　　如果项目建成投产后各年的净收益不相同，则静态投资回收期可根据累计净现金流量求得。其计算公式为：

　　pt=累计净现金流量开始出现正值的年份-1+（上一年度累计现金流量的绝对值）/（当年净现金流量）

　　当静态投资回收期小于等于基准投资回收期时，项目可行。

　　2）动态投资回收期。动态投资回收期是指在考虑了资金时间价值的情况下，以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间。这个指标主要是为了克服静态投资回收期指标没有考虑资金时间价值的缺点而提出的。动态投资回收期的表达式如下：

　　∑（CI-CO）t（1+ic）-t=0    （t=0~ P，t ）

　　式中  P，t—动态投资回收期。

　　其他符号含义同前。

　　P，t =累计净现金流量现值开始出现正值的年份—1+（上一年度累计现金流量的绝对值）/（当年净现金流量）

　　动态投资回收期是在考虑了项目合理收益的基础上收回投资的时间，只要在项目寿命期结束之前能够收回投资，就表示项目已经获得了合理的收益。因此，只要动态投资回收期不大于项目寿命期，项目就可行。

　　（4）投资收益率。投资收益率又称投资效果系数，是指在项目达到设计能力后，其每年的净收益与项目全部投资的比率，是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。其表达式为：

　　投资收益率=年净收益/项目全部受益X100％

　　当项目在正常生产年份内各年的收益情况变化幅度较大时，可用年平均净收益替代年净收益，计算投资收益率。在采用投资收益率对项目进行经济评价时，投资收益率不小于行业平均的投资收益率（或投资者要求的最低收益率），项目即可行。投资收益率指标由于计算口径不同，又可分为投资利润率、投资利税率、资本金利润率等指标。

　　投资利润率=利润总额/投资总额

　　投资利税率=（利润总额+销售税金及附加）/投资总额

　　资本金利润率=税后利润/资本金

　　2．清偿能力评价

　　投资项目的资金构成一般可分为借入资金和自有资金。自有资金可长期使用，而借人资金必须按期偿还。项目的投资者自然要关心项目偿债能力；借入资金的所有者——债权人也非常关心贷出资金能否按期收回本息。因此，偿债分析是财务分析中的一项重要内容。

　　（1）贷款偿还期分析。项目偿债能力分析可在编制贷款偿还表的基础上进行。为了表明项目的偿债能力，可按尽早还款的方法计算。在计算中，贷款利息一般作如下假设：长期借款：当年贷款按半年计息，当年还款按全年计息。假设在建设期借人资金，生产期逐期归还，则：

　　建设期年利息=（年初借款累计+本年借款／2）X年利率

　　生产期年利息=年初借款累计X年利率

　　流动资金借款及其他短期借款按全年计息。贷款偿还期的计算公式与投资回收期公式相似，公式为：

　　贷款偿还期=偿清债务年分数-1+（偿清债务当年应付的本息）/（当年可用于偿清的资金总额）

　　（2）资产负债率。

　　资产负债率=负债总额／资产总额

　　（3）流动比率。

　　流动比率=流动资产总额／流动负债总额

　　（4）速动比率。

　　速动比率=速动资产总额／流动负债总额

　　3．不确定性分析

　　（1）盈亏平衡分析。盈亏平衡分析的目的是寻找盈亏平衡点，据此判断项目风险大小及对风险的承受能力，为投资决策提供科学依据。在线性盈亏平衡分析中：

　　TR=P（1-t）Q

　　TC=F+VQ

　　式中

　　TR——表示项目总收益；

　　P——表示产品销售价格；

　　t——表示销售税率；

　　TC——表示项目总成本；

　　F——表示固定成本；

　　V——表示单位产品可变成本；

　　Q——表示产量或销售量。

　　令TR=TC即可分别求出盈亏平衡产量、盈亏平衡价格、盈亏平衡单位产品可变成本、盈亏平衡生产能力利用率。它们的表达式分别为：

　　盈亏平衡产量Q*=F/[P（1-t）-V]

　　盈亏平衡价格P*=（F-VQ）/[（1-t）*Qc

　　盈亏平衡单位产品可变成本V*=P（1-t）-F/Qc

　　盈亏平衡生产能力利用率a*=Q*/Qc×100%

　　式中Qc—设计生产能力

　　（2）敏感性分析。敏感性分析是通过分析、预测项目主要影响因素发生变化时对项目经济评价指标（如NPV、IRR等）的影响，从中找出敏感因素，并确定其影响程度的一种分析方法。敏感性分析的核心是寻找敏感因素，并将其按影响程度大小排序。敏感性分析根据同时分析敏感因素数量的多少分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。
 

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